Crescimento acelerado 

Com suas atividades baseadas no uso da tecnologia, as startups surgem para resolver algum problema ou necessidade atual e têm a capacidade de expandir suas atividades de forma exponencial. “Crescer de forma rápida e escalável está no DNA das startups”, define José Muritiba, diretor-executivo da Associação Brasileira de Startups - ABStartups, ao explicar por que os valores recebidos para a expansão do negócio e aquisição de novos clientes é imprescindível para essas empresas, inclusive a longo prazo. 

É justamente nesse crescimento acelerado que cada vez mais investidores apostam seu capital. Consequentemente, é por causa desses investidores que o seleto time de unicórnios tem crescido cada vez mais. Para se ter uma ideia, até 2018 não havia nenhuma empresa brasileira (de capital fechado) com valor de mercado superior a US$ 1 bilhão. Hoje, já temos 11: Nubank, 99, Arco Educação, Movile (iFood), Stone, Gympass, Loggi, QuintoAndar, Ebanx, Wildlife e Loft. “Batemos recorde em 2019, ficando entre os quatro maiores ‘geradores’ de unicórnios no mundo, atrás apenas de líderes globais como Estados Unidos e China”, conta Muritiba. Diante desse cenário, é natural que os investimentos aumentem cada vez mais e, em 2019, os aportes em startups giraram em torno de R$11 bilhões, apenas aqui no Brasil. Só o grupo de unicórnios tupiniquins captou mais de US$1 bilhão em rodadas de venture capital no ano passado, uma média de mais de US$100 milhões por empresa, de acordo com o Relatório Corrida dos Unicórnios 2020, produzido pela Distrito, hub de inovação que conecta startups, investidores, organizações e universidades. 

Para cada fase, um investidor 

Cada momento de uma startup atrai um tipo de investidor diferente. No início, quando a ideia ainda está se desenvolvendo, é a vez de investidores-anjo, pessoas físicas que usam seu próprio capital para apoiar iniciativas consideradas inovadoras. Depois, quando as atividades já estão mais consolidadas, os investimentos em venture capital injetam dinheiro para que a empresa possa expandir suas atividades. “Os fundos de venture capital investem capital de terceiros, tem responsabilidade fiduciária e, por isso, estão dispostos a correr menos riscos que os ‘anjos’, geralmente investindo em fases de scale-up.  É comum o coinvestimento com outros fundos, independentes e corporativos, aumentando o networking que beneficia a startup e a probabilidade da ocorrência de novas rodadas de investimento”, explica Andrea Minardi, professora do Insper e diretora da Sociedade Brasileira de Finanças. Há, ainda, os fundos de Private Equity, que atuam quando a startup desenvolve margens lucrativas, fluxo de caixa estável e vai além de gerar receita. 

Assim como cada etapa do negócio precisa de um tipo de investidor adequado, as ameaças nessas operações também são diferentes. Os investidores-anjo são, sem dúvida, aqueles que mais correm riscos, uma vez que apoiam ideias recém-nascidas, ainda pouco testadas no mercado consumidor e, basicamente, sem lucros em suas operações. “Negócios que estão no começo e que são inovadores de verdade são incertos. Não existe inovação sem incerteza”, define Cassio Spina, fundador presidente da Anjos dos Brasil, organização de fomento ao investimento anjo no País. 

Mesmo com todos esses riscos, os aportes feitos pelos anjos não param de crescer. De acordo com Spina, 2018 fechou perto do valor de R$ 1 bilhão de investimento-anjo no Brasil. E, para ele, esse número só não é maior por conta da ausência de políticas que incentivem a prática, como a falta de tratamento tributário em relação a outros tipos de investimentos, ação já realizada em outros países e que ajuda a estimular os aportes nas empresas em estágio inicial. “No Reino Unido, por exemplo, você pode compensar até 50% do que investiu no seu Imposto de Renda”, explica. 

Quanto vale uma startup? 

A dúvida de todo e qualquer investidor é saber quanto uma startup valerá em um futuro, de preferência bem próximo, para que assim ele possa obter retorno àquilo que investiu. Além de ser primordial para angariar aportes, essa atividade (o chamado valuation) é também necessária na hora em que a empresa decide fazer seu IPO.  Recentemente, a WeWork, empresa mundialmente conhecida por alugar espaços de coworking, viu o seu valor de mercado desmoronar quando decidiu abrir seu capital na bolsa. Avaliada inicialmente em  US$ 47 bi, a empresa passou a gerar desconfiança no mercado, que julgou seu valor superestimado. Não precisou muito para que se descobrissem falhas nos seus processos e, também, na gestão por parte do CEO, Adam Neumann. O resultado foi o cancelamento do IPO e a renúncia de Neumann em meio aos inúmeros escândalos envolvendo o seu nome. 

Mas, afinal, como se chega em um valor como esse? No valuation de uma startup, ao contrário das empresas tradicionais, nas quais o crescimento é linear e um pouco mais previsível, há muitos fatores intangíveis. “Deve-se avaliar a startup considerando por quanto sua posição poderá ser vendida no cenário de sucesso”, explica Andrea, ao mencionar também que “mesmo que a startup não tenha histórico de lucro ou de desempenho, pode-se observar métricas e padrões de crescimento de empresas que estejam em estágios mais avançados, sejam da mesma vertical e tenham modelos de negócios semelhantes”. 

No caso da WeWork, os prejuízos por sua avaliação irreal foram gigantescos, incluindo demissões em massa, venda de bens, suspensão de contratos de locação e uma grande vergonha no mercado financeiro. Já o SoftBank, grupo japonês dono do Vision Fund, principal investidor da empresa, amargou um prejuízo de quase US$ 9 bilhões e seu presidente-executivo, Masayoshi Son, chegou a declarar em entrevista coletiva que seu julgamento sobre o investimento foi ruim em muitos aspectos e que ele estava refletindo profundamente sobre isso.

Uma bolha prestes a estourar? 

Depois do caso da WeWork, muitas especulações a respeito da solidez de startups consideradas promissoras surgiram e alguns setores do mercado passaram a questionar se não estaríamos vivendo uma bolha, que a qualquer momento poderia estourar e revelar que projeções muito otimistas são, na verdade, apenas ilusão. 

Para Marília Cardoso, sócia-fundadora da consultoria PALAS, houve uma euforia exacerbada, situação que deve começar a diminuir daqui pra frente. “Num primeiro momento, investidores se empolgaram com novas possibilidades de investimentos, no entanto, a maioria das startups sonha em se transformar em unicórnios, abrindo mão dos lucros pelo crescimento rápido - o que nem sempre é saudável no longo prazo. Acredito que casos como da WeWork, entre outros, evidenciam um certo exagero no brand valuation, já que essas empresas ainda não atingiram maturidade suficiente para conquistar tal valor de mercado”, analisa. 

Já para a professora do Insper, a queda do valor da WeWork fez com que o mercado passasse a se preocupar mais com o modelo de negócios, o plano de lucro e a geração de caixas das startups e já houve um primeiro ajuste nessas avaliações, embora ainda se ouça falar sobre preços excessivos. 

Deu zebra?

Ao mesmo tempo em que o mercado se torna mais defensivo, um movimento nascido nos Estados Unidos, denominado Zebras Unite, passou a defender uma distribuição mais igualitária dos investimentos pelo mundo. Em entrevista à Revista Época, Mara Zepeda, uma das fundadoras da organização, declarou que o atual modelo está falido porque atende a um número muito pequeno de empresas e empreendedores. Além disso, na atual corrida por investimentos, startups e investidores projetam um crescimento veloz com o objetivo de dominarem determinado segmento da economia, fato que, de acordo com o movimento, é excludente. O Zebras Unite defende que negócios menores, inclusivos e colaborativos, muitas vezes criados por mulheres, possam ter oportunidades iguais na busca por capital (um estudo da americana Boston Consulting Group - BCG indicou que as startups criadas por elas recebem em média US$ 935 mil em aportes, contra US$ 2,1 milhões destinados aos homens). 

“Acredito que o movimento das Zebras faz um importante papel de despertar a crítica e uma análise mais profunda sobre a euforia que estamos vendo. Não sou contra investimentos. Pelo contrário. Acho que eles são fundamentais em muitos casos. No entanto, temos visto muitas empresas sem grandes ideias e sem um bom plano de negócios, querendo apenas surfar na onda dos aportes”, analisa Marília, ao constatar que “as startups precisarão provar que são autossustentáveis no longo prazo se quiserem continuar atraindo investimentos para expandir os negócios”.

Além de provarem que serão sólidas no futuro, as startups têm pela frente mais um desafio, criado pela crise repentina que o novo coronavírus impôs ao mundo. O isolamento necessário para evitar a propagação do vírus certamente deixará sequelas na economia de inúmeros países e resta saber como o mercado financeiro irá se sustentar em meio a tantas incertezas e dificuldades. Um capítulo que pode mudar totalmente os investimentos em startups, e que, assim como o sucesso desses novos negócios, é impossível de se prever.